近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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