金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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