原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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