文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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