文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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