5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思>

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zh亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ì)、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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