5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法标可以使(shǐ)用(yòng)。

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