4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的(de)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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