金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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