来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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