公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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