来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型 RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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