文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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