近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(g年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ōng)司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(y年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额(é)外(wài)推动力。

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