文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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