调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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