2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平(pín刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音g)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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