美(měi)国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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