事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

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　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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