上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交(jiāo)易日(rì)低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚(m反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数áo)的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比例和反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了(le)，一(yī)些规则制(zhì)度(dù)上的短板(bǎn)不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整(zhěng)包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在(zài)内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险意识，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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