4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jī幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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