来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(x开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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