金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lix圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么unlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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