来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外嫦娥二号拍到外星人已经证实的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联嫦娥二号拍到外星人已经证实储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìn嫦娥二号拍到外星人已经证实g)水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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