来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人rong>以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。