2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.5一厢情愿是什么意思9％，而(ér)中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较一厢情愿是什么意思多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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