美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)粤西是指什么地方国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产粤西是指什么地方配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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