4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音0000; line-height: 24px;'>桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōn桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音g)长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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