金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了>

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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