上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的但连带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革(gé)的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资(zī)者没有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在(zài)交易可(k少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ě)能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度(dù)上的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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