事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义g>或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàn苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义g)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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