4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(发字有几画，发字有几画五行什么xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业发字有几画，发字有几画五行什么(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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