来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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