核(hé)心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复的不确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入(rù)和较(jiào)高的(de)安全(quán)边际为投资者提供不错的(de)收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投(tóu)资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对收益(yì)，另一(yī)方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的(de)成(chéng)本相对较低，长期持(chí)有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然(rán)有(yǒu)较大(dà)的不确(què)定(dìng)性；从大类资产的投(tóu)资收(shōu)益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部(bù)分也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因(yīn)此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一(yī)步提(tí)升的可能

　　而(ér)银(yín)行板(bǎn)块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市(shì)银行(xíng)过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营业绩(jì)的世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比(bǐ)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高(gāo)于营(yíng)收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压力过去以(yǐ)及(jí)二三季(jì)度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使(shǐ)得负(fù)债(zhài)成(chéng)本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下(xià)半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基(jī)本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维(wéi)持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了(le)其(qí)比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关(guān)性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报(bào)告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略：稳定收益(yì)的(de)溢(yì)价(jià)》

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