调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续(xù)出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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