来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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