调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一(yī2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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