近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(j恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因īn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎ恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因i)革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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