文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存(cú猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么n)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fà猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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