2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗 alt="超6000字，最新研判！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(s始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ōu)索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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