原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏嗤笑的意思(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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