金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(de)稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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