4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(浴资都包括什么 浴资是门票吗gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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