4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng手机扩展内存是什么意思lor: #ff0000; line-height: 24px;'>手机扩展内存是什么意思)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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