美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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