金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(s戊申年是哪一年hēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(戊申年是哪一年shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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