文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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