私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(ji小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ā)，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性金融小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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