调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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