来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的